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Kapitalmarkt – Wikipedia Neueste
Allgemeines. Das Kompositum „Kapitalmarkt“ setzt sich aus dem Homonym „Kapital“ und Markt zusammen. Unter Kapital ist hier nicht der Produktionsfaktor zu verstehen, sondern die auf diesem Markt als Handelsobjekte dienenden mittel- oder langfristigen Finanzierungsinstrumente. Marktteilnehmer sind alle Wirtschaftssubjekte (Privathaushalte, Unternehmen, der Staat mit …
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Schematischer Aufbau des Finanzmarktes
Der Kapitalmarkt ist jener Teilmarkt des Finanzmarktes, in dem der mittel- und langfristige Kapitalbedarf auf das Kapitalangebot trifft
Auf dem Geldmarkt finden kurzfristige Geschäfte statt
Der zusammengesetzte Begriff „Kapitalmarkt“ setzt sich aus den gleichnamigen Begriffen „Kapital“ und „Markt“ zusammen
Kapital meint hier nicht den Produktionsfaktor, sondern die mittel- oder langfristigen Finanzierungsinstrumente, die auf diesem Markt als Handelsobjekte zum Einsatz kommen
Marktteilnehmer sind alle Wirtschaftssubjekte (private Haushalte, Unternehmen, der Staat mit seinen Teilbereichen (z
B
öffentliche Verwaltung und landeseigene Unternehmen oder kommunale Unternehmen)
Sie treten als Kapitalgeber (Investoren), Finanzintermediäre (Kreditinstitute, Versicherungen, Kapitalanlagen) auf Geschäftsobjekte sind insbesondere mittel- oder langfristige Darlehen (Investitionsdarlehen, Kommunaldarlehen), Darlehen (Hypothekendarlehen, Immobilienfinanzierungen) oder Mezzanine-Kapital (Kreditmarkt), Anleihen aller Art (Anleihemarkt), Aktien und Partizipationsscheine oder Genussscheine (Börse) Sind die Handelsobjekte in Form von Wertpapieren (Wertpapiere: Aktien, Anleihen und Investmentzertifikate) verbrieft, werden sie als Kapitalmarktpapiere bezeichnet und sind deshalb an der Börse handelbar marktfähig.[1] Der Preis am Kapitalmarkt ist in der Regel der Kapitalmarktzinssatz, der jedoch nicht durch ein e einheitlich dargestellt wird Interesse
Der Marktzinssatz ist die Emissionsrendite (Primärmarkt) bzw
laufende Rendite (Sekundärmarkt) bei Anleihen, die Dividendenrendite bei Aktien und der Darlehenszins bei Darlehen
Der einzige organisierte Kapitalmarkt sind die Börsen mit dem Börsenkurs
Der Kapitalmarkt unterscheidet sich vom Geldmarkt vor allem in der Laufzeit der Handelsobjekte
Der Ökonom Arthur Spiethoff führte diese Einteilung 1909 ein.[2] Am Kapitalmarkt bezieht er sich auf Laufzeiten oder Laufzeiten von mehr als vier Jahren, wobei unterschiedliche Definitionen getroffen werden
In der Fachliteratur wird die mittlere Laufzeit (2-4 Jahre) entweder dem Geldmarkt[3] oder dem Kapitalmarkt[4] zugeordnet
Auch der Kapitalmarkt wird häufig auf den Wertpapiermarkt verengt, der sowohl Dividendenwerte wie Aktien als auch festverzinsliche Wertpapiere wie Anleihen umfasst.[5] Auf Faktormärkten werden alle klassischen wirtschaftlichen Produktionsfaktoren gehandelt, nämlich Arbeit auf dem Arbeitsmarkt, Grundstücke auf dem Immobilienmarkt, Geld auf dem Geldmarkt und Kapital auf dem Kapitalmarkt
Marktangebot Nachfragepreis Arbeitsmarkt Nachfrage nach Arbeitskräften Arbeitsangebot Löhne Gütermarkt Güterangebot Nachfrage nach Gütern Marktpreis Geldmarkt Geldangebot Geldnachfrage Geldmarktzins Kapitalmarkt Kapitalangebot Kapitalnachfrage Kapitalmarktzins Kreditmarkt Kreditangebot Kreditnachfrage Kreditzins Immobilienmarkt Angebot von Wohn- u
Gewerbeimmobilien,
Landwirtschaftliche und forstwirtschaftliche Flächen Kaufpreis/Immobilienmiete/fordern
Grundmiete/Pacht
Während das Angebot an Arbeitskräften und Land stark von natürlichen Einflüssen (Wetter, Bodenbeschaffenheit) abhängt, wird das Angebot an Geld und Kapital nur von wirtschaftlichen Erwägungen beeinflusst.[6]
Das Kapitalangebot kommt von Anlegern, die bereit sind, ihr Kapital langfristig zur Vermögensbildung zur Verfügung zu stellen
Auf der einen Seite gibt es Anleger, die dazu von Anfang an bereit waren (Sparer), auf der anderen Seite Anleger, denen der Geldmarktzins am Geldmarkt zu niedrig erscheint
Bei letzteren wirkt sich ihre Anlageentscheidung negativ auf das Geldangebot am Geldmarkt aus und erhöht das Kapitalangebot am Kapitalmarkt
Steigt das Kapitalangebot bei gegebener Kapitalnachfrage, sinkt der Kapitalmarktzins und umgekehrt.[7] Der Grenzertrag für den Kapitalgeber sinkt mit steigendem Kapitalangebot
Die Höhe des Kapitalmarktzinses ist einerseits ein Signal für die Knappheit, andererseits immer auch ein Risikomaß für das mit der Kapitalbereitstellung verbundene Kreditrisiko
Kommt die Kapitalzufuhr aus dem Ausland, spricht man von Kapitalimport
Die öffentliche Hand (Kommunalanleihen, Kommunalanleihen), die Privatwirtschaft (Industrie: Investitionskredite, Unternehmensanleihen; Immobilienwirtschaft: Wohnungsbau, Gewerbeimmobilien), der Staat (Staatsanleihen) und private Haushalte (Immobilienfinanzierung)
die Kapitalnachfrager ) berücksichtigt
Kapitalsuchende investieren nur, wenn die Zahlungsfähigkeit des Kapitals den aktuellen Marktzins übersteigt.[8] Steigt der Kapitalmarktzins über die Grenzkapazität des Kapitals, sinkt die Kapitalnachfrage und umgekehrt
Steigt die Kapitalnachfrage bei gegebenem Kapitalangebot, steigt auch der Kapitalmarktzins und umgekehrt
Ausländische Kapitalnachfrage führt zu Kapitalexport
Der Kapitalmarkt befindet sich im Marktgleichgewicht, wenn das aggregierte Kapitalangebot KA {\displaystyle K_{A}} (Ersparnisse) der aggregierten Kapitalnachfrage KN {\displaystyle K_{N}} (Investitionen) entspricht:[9] [10]
K
EIN = K
N
{\ displaystyle K_ {A} = K_ {N}}
Das langfristige Marktgleichgewicht ist erreicht, wenn sich die Kapitalintensität (Kapitalausstattung pro Kopf) nicht mehr ändert.[11] Befindet sich der Kapitalmarkt im Gleichgewicht, gleichen sich Sparen und Investieren zum Gleichgewichtszins aus
Ein hoher Kapitalmarktzins kann die privaten Haushalte zu Investitionen (auf Kosten des Konsums) anregen und so durch ein höheres Kapitalangebot zur Zinssenkung beitragen und umgekehrt
Aufgabe der Intermediäre ist es, den Ausgleich zwischen Kapitalangebot und -nachfrage zu erleichtern, indem sie Transaktionen in den Zahlungsströmen von Kapitalnachfragern und -gebern erleichtern, den Informationsstand verbessern und die Transaktionsabwicklung unterstützen.[12] Funktionen der Kapitalmärkte [ bearbeiten | Quelle bearbeiten ]
Zu unterscheiden sind Zuordnungs-, Informations- und Bewertungsfunktion[13][14][15][16]:
Die Allokationsfunktion betrifft die Verteilung von Kapitalangebot und -nachfrage
Die Kapitalallokation gilt als effizient, wenn diejenigen Kapitalsuchenden die angebotene Förderung erhalten, die mit der Kapitalanlage den größten Nutzen erzielen können
[17] Maßstab für Effizienz ist der Kapitalmarktzins
Maßstab für Effizienz ist der Kapitalmarktzins
Die Informationsfunktion ist für das Funktionieren der Kapitalmärkte von entscheidender Bedeutung, da Marktteilnehmer ihre Entscheidungen auf Basis verfügbarer Informationen treffen müssen
Kapitalgeber müssen Zugang zu Informationen über ihr Kreditrisiko haben, beispielsweise durch die Jahresabschlüsse von Kapitalsuchenden
[18]
ist entscheidend für das Funktionieren der Kapitalmärkte, da Marktteilnehmer ihre Entscheidungen auf Basis verfügbarer Informationen treffen müssen
Kapitalgeber müssen Zugang zu Informationen über ihr Kreditrisiko haben, beispielsweise durch die Jahresabschlüsse von Kapitalsuchenden
Die Bewertungs- und Preisbildungsfunktion entfaltet sich vor allem an Börsen, an denen Marktpreise (Aktienkurse oder Anleihekurse) den zukünftigen Erfolg des Emittenten widerspiegeln
Außerbörslich gehandelte Finanzkontrakte werden von Ratingagenturen oder Kreditinstituten (Bonitätsprüfung) [19] sowie nach den Risikoklassen der Finanzkontrakte bewertet
Dies spielt sich vor allem an Börsen ab, an denen Börsenkurse (Aktienkurse oder Rentenkurse) den zukünftigen Erfolg des Emittenten widerspiegeln
Außerbörslich gehandelte Finanzkontrakte werden von Ratingagenturen oder Kreditinstituten (Bonitätsprüfung) und nach den Risikoklassen der Finanzkontrakte bewertet
Die Koordinierungsfunktion stellt sicher, dass die dezentralen und meist uneinheitlichen Geschäftspläne der Kapitalmarktteilnehmer möglichst in Einklang gebracht werden
[20]
stellt sicher, dass die dezentralen und meist uneinheitlichen Geschäftspläne der Kapitalmarktteilnehmer möglichst in Einklang gebracht werden
Individualschutz: Diese Schutzfunktion schützt Anleger vor anderen Teilnehmern, die sich mit Informationen einen Vorteil zu Lasten der Anleger verschaffen wollen.[21] Dabei wird zwischen Mengentransformation, Laufzeittransformation, Losgrößentransformation und Risikotransformation unterschieden
Die Mengentransformation umfasst die Akkumulation von in einer Volkswirtschaft gebildeten Ersparnissen und deren Verteilung an die Anleger in der gewünschten Laufzeit- und Mengenordnung.[22] Die Fristentransformation ermöglicht es, die Konditionen zwischen Anlegern und Kreditnehmern auszugleichen
Dies ist der Zeitraum, in dem ein Kredit von einem Anleger in Anspruch genommen wird, und der Zeitraum, der vergeht, bis ein Sparer sein Geld zur Verfügung stellt
In der Regel weichen diese Fristen voneinander ab
Die Losgrößentransformation ermöglicht es durch die Zusammenführung mehrerer Kreditgeber, die von den Kreditnehmern angeforderten Beträge zusammenzubringen, die ein einzelner Kreditgeber nicht bereitstellen könnte.[23] An den Kapitalmärkten findet eine Risikotransformation statt, wenn Finanzintermediäre zwischen Marktteilnehmer mit unterschiedlicher Risikobereitschaft treten und das Ausfallrisiko verändern
Die Risikotransformation gibt Sparern die Möglichkeit, ihr Kreditrisiko abzusichern oder zu streuen
Unsichere Zahlungsströme können so in sichere Zahlungsströme umgewandelt werden
Risiken können beispielsweise durch schwankende Wechselkurse umgewandelt werden.[24] Entwicklung der Kapitalmärkte [ bearbeiten | Quelle bearbeiten ]
Marcus Tullius Cicero berichtete im Jahr 66 v
Chr., dass eine Finanzkrise in der Provinz Asia aufgrund ihrer Verflechtungen auch Rom infizierte: „Dieses Kreditsystem und diese Geldtransaktionen, die in Rom abgewickelt werden, die auf dem Forum abgewickelt werden, sind eng miteinander verflochten jene Mittel in Asien.“[25] Im Spätmittelalter, zwischen der zweiten Hälfte des 14
Jahrhunderts und dem Ende des 15
Jahrhunderts, führte die vorherrschende Edelmetallknappheit und die daraus resultierende Währungsschrumpfung zu einer Liquiditätskrise Die europäische Edelmetallproduktion versiegte, die Münzstätten drosselten ihre Produktion oder stellten sie sogar ganz ein.Die Geldmenge wurde knapper, weil auch die Kreditversorgung auf Edelmetallreserven beruhte.[26] Grund war nicht nur das geringere Angebot an Edelmetallen , aber auch das Horten von Münzen: Zwischen 1331-1340 und 1491-1500 wurde der Rückgang der europäischen Münzproduktion auf 80 % geschätzt.[27]
Kapitalmärkte begannen institutionell mit der Gründung von Börsen
Die Antwerpener Börse begann 1532 mit dem regulierten Handel mit Anleihen, darunter niederländische Gerichtsanleihen (Staatsanleihen), private Anleihen niederländischer Beamter und Magnaten (im Auftrag der Regierung), Anleihen der niederländischen Provinzialgüter, Stadtanleihen, Rentenstammanleihen und Anleihen der englischen Krone und des Königs von Portugal.[28] Mit der Amsterdamer Börse (niederländisch: Amsterdam beurs) entstand 1612 die erste Börse
Sie gilt als die erste Börse, die im 17
Jahrhundert einen dauerhaften Aktienhandel ermöglichte.[29] Es folgten Börsen in Königsberg (1613), Lübeck (1614), Frankfurt am Main (1615) und Leipzig (1635), die zunächst nur mit Wechseln und Stückelungen handelten.[30] Wiener Börse – Schwarzer Freitag am 9
Mai 1873
Eine der ersten Kapitalmarktkrisen war der Gründercrash, der am 5
Mai 1873 erstmals zu großen Kursverlusten an der Wiener Börse führte, wo der Kurs fiel erreichte am 9
Mai 1873 (Schwarzer Freitag) seinen Höhepunkt
erreichten
Die Krise wurde vor allem durch die Ansteckungswirkung als Große Depression auf das Deutsche Reich übertragen
Der Ökonom Rudolph Eberstadt beschaffte sich das Material für seine Monographie aus dem Jahr 1901 über den deutschen Kapitalmarkt vor allem durch direkte Anfragen bei den Stadtverwaltungen
Er wies hier darauf hin, dass die „anhaltende Schwäche des deutschen Kapitalmarktes, die Unfähigkeit, das notwendige Kapital für produktive Zwecke aufzubringen, wahrscheinlich durch die Forderungen der Grundschulden [Hypothekendarlehen, d
Hrsg.] … ausreichend erklärt werden“.[31] Eberstadts Referenz entstand zu einer Zeit, als die Kapitalmärkte unterentwickelt und noch weniger erforscht waren
Klassische Kapitalmarkttheorie [ bearbeiten | Quelle bearbeiten ]
→ Hauptartikel: Kapitalmarkttheorie
Die systematische Erforschung der Kapitalmärkte begann in der Volkswirtschaftslehre erst mit dem Aufkommen der Kapitalmarkttheorien
Die klassische Kapitalmarkttheorie analysiert, welche Wertpapierkurse oder Wertpapierrenditen im Marktgleichgewicht auf einem perfekten Kapitalmarkt auftreten
Es basiert auf dem Prinzip, dass zwischen Risiko und Rendite ein linearer Zusammenhang besteht, wonach höhere Renditen nur mit höherem Risiko zu erzielen sind
Sie geht von der Existenz eines perfekten Kapitalmarktes aus
Die klassische Kapitalmarkttheorie wurde 1952 von Harry Markowitz entwickelt.[32] James Tobin wandte das Markowitz-Modell an, als er 1958 seine Geldnachfragetheorie entwickelte.[33] Dabei erweiterte er die klassische Theorie um die Möglichkeit einer risikolosen Kapitalanlage
1964 definierte William F
Sharpe das Risiko einer Kapitalanlage ausschließlich als deren statistische Volatilität, also das Ausmaß der Schwankungen der Börsenkurse.[34] 1965 trug Jack Treynor mit dem nach ihm benannten Treynor-Quotienten[35] zum weiteren Verständnis des Capital Asset Pricing Model (CAPM) bei
1966 stellte Jan Mossin das CAPM fertig,[36] das heute das wichtigste Preismodell am Kapitalmarkt ist
1970 entwickelte Eugene Fama das Konzept der Markteffizienz
Dementsprechend ist ein Markt effizient, wenn seine Marktpreise alle verfügbaren Informationen widerspiegeln.[37] Robert C
Merton erweiterte das CAPM 1973, indem er am Black-Scholes-Modell zur Bewertung von Finanzoptionen arbeitete.[38] Im Gegensatz zum CAPM setzt die von Stephen Ross 1976 entwickelte Arbitragepreistheorie kein Marktgleichgewicht mehr voraus, sondern lediglich einen Arbitrage-freien Wertpapiermarkt.[39] Neoklassische Kapitalmarkttheorie[Bearbeiten| Quelle bearbeiten ]
Die neoklassische Kapitalmarkttheorie baut auf der von John von Neumann und Oskar Morgenstern 1944 entwickelten Erwartungsnutzentheorie[40] auf, in der rational handelnde Akteure den Erwartungswert ihrer Risikonutzenfunktion maximieren
Sie bildet die Basis rationalen Handelns bei Entscheidungen unter Risiko
Sie postuliert, dass, wenn die Präferenz eines Schlüsselakteurs hinsichtlich riskanter Handlungsalternativen die Axiome Vollständigkeit, Kontinuität und Unabhängigkeit erfüllt, eine Nutzenfunktion existiert, deren erwarteter Nutzen die Präferenz abbildet.[41] Sowohl die Klassiker als auch die neoklassische Kapitalmarkttheorie gehen zunächst von idealtypischen Zuständen perfekter Kapitalmärkte aus
In Wirklichkeit besteht jedoch eine Kapitalmarktunvollkommenheit aufgrund von Transaktionskosten, Informationsasymmetrien, eingeschränktem rationalem Verhalten, Liquidationskosten und nicht risikodiversifizierten Portfolios.[42] Kapitalmärkte werden nach dem Organisationsgrad und der Unterteilung in Primär- oder Sekundärmärkte unterschieden
In der Praxis wird der Kapitalmarkt in zwei Hauptsegmente unterteilt, den Primärmarkt und den Sekundärmarkt
Der Primärmarkt stellt Informationen über den Emittenten und sein Finanzprodukt bereit und ist daher für Anleger von besonderer Bedeutung
Der Sekundärmarkt umfasst die Ausführung und Abwicklung von Wertpapiergeschäften
Der Primärmarkt befasst sich mit dem Angebot neu emittierter Wertpapiere, die von Anlegern nachgefragt werden sollen
Dieser Markt wird auch als Emissionsmarkt bezeichnet, da dieses Segment die Erstplatzierung von Aktien und Anleihen während des Emissionsprozesses bezeichnet
Der Sekundärmarkt, auch Umlaufmarkt genannt, umfasst den Wertpapierhandel zwischen Marktteilnehmern, also den Weiterverkauf neu emittierter Wertpapiere durch den Erstkäufer an die neuen Anleger
Der bekannteste Ort des Sekundärmarktes ist die Börse
Beim Organisationsgrad wird zwischen organisierten Märkten und nicht organisierten Märkten unterschieden
Organisierte Märkte [ bearbeiten | Quelle bearbeiten ]
Ein hoch organisierter Kapitalmarkt, wie der an einer Börse organisierte Markt, zeichnet sich durch kostengünstige, schnelle, sichere und staatlich genehmigte Transaktionen aus, die jederzeit handelbar sind
Die Börsen, wie die Frankfurter Wertpapierbörse, sind die am besten organisierten Kapitalmärkte der Welt
Der organisierte Kapitalmarkt wird unter anderem in Aktien- und Rentenmärkte, Emissionsmärkte und Märkte für Schuldscheindarlehen unterteilt
Nicht organisierte Märkte [Bearbeiten | Quelle bearbeiten ]
Der freie Kapitalmarkt und der Interbankenhandel weisen dagegen einen sehr geringen Organisationsgrad mit nur wenigen Marktregulierungen auf
Dort finden Transaktionen überwiegend ohne Beteiligung von Banken, Börsen und Versicherungen statt, die meist unsicher und nicht überschaubar sind
Der am wenigsten organisierte Markt in Deutschland ist der sogenannte Graue Kapitalmarkt, an dem beispielsweise der Handel mit Anteilen an Immobilienfonds im Vordergrund steht.[43] Theoretische Modelle [Bearbeiten| Quelle bearbeiten ]
Sowohl in der Volkswirtschaftslehre als auch in der Betriebswirtschaftslehre wird versucht, die oben genannten Charakteristika modellhaft abzubilden
Insbesondere werden die theoretischen Konstruktionen des perfekten und unvollkommenen Kapitalmarktes verwendet.
Charakteristisch für dieses vereinfachte theoretische Modell des perfekten Kapitalmarktes ist, dass die Handelsobjekte am Markt homogen sind und eine vollständige Markttransparenz besteht
Die Möglichkeiten der Kapitalbeschaffung und -anlage sind unbegrenzt
Marktteilnehmer können schnell auf Mengen- und Preisänderungen reagieren, da es keine Zeitverzögerungen gibt
Auf dem perfekten Kapitalmarkt wird nicht zwischen Eigen- und Fremdkapital unterschieden, es gibt also nur einen einheitlichen und konstanten Marktzinssatz
Diese Annahmen werden schrittweise an die Realität angepasst
Ein unvollkommener Kapitalmarkt (auch als unvollkommener Kapitalmarkt bekannt) liegt vor, wenn mindestens eine der vorherigen Annahmen nicht erfüllt ist
Ein vollständiger Kapitalmarkt liegt vor, wenn durch Linearkombinationen der gehandelten Zahlungsströme (Wertpapiere) der gesamte Zustandsraum abgebildet werden kann
Stefan Wilhelm: Kapitalmarktmodelle, in Schriften des Instituts für Finanzwirtschaft Bd
3, Universität Leipzig, 2001.
, in Schriften des Institute for Finance Vol
3, No
3, Universität Leipzig, 2001
Manfred J
Matschke/ Thomas Hering/Heinz E
Klingelhöfer: Finanzanalyse und Finanzplanung, 1
Auflage, München: Oldenbourg-Verlag, 2002
, 1
Auflage, München: Oldenbourg-Verlag, 2002
Wolfgang Kürsten/Bernhart Nietert (Hrsg.): Kapitalmarkt, Unternehmensfinanzierung und rationale Entscheidungen, Springer, 2006, ISBN 978-3-540-27691-3.
Finanzierung – Grundbegriffe der Wirtschaft Update
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